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      導(dǎo)讀：美東時間19日周三，美聯(lián)儲貨幣政策會后公布，決定加息25個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至2.25%-2.5%。

      這是今年第四次加息，也是啟動加息周期三年來第九次加息，更是1994年以來首次在面臨股市下跌時加息。同時美聯(lián)儲暗示2019年將加息兩次。

      美聯(lián)儲北京時間周四凌晨3點(diǎn)發(fā)布利率決議，宣布加息25個基點(diǎn)至2.25%-2.5%區(qū)間，接近決策者所估計(jì)的2.5%-3.5%的中性利率底部區(qū)域，這是美聯(lián)儲年內(nèi)的第四次加息。


      會后公布的點(diǎn)陣圖顯示，2019年底聯(lián)邦基金利率料為2.9%，暗示2019年將加息兩次，而9月聯(lián)儲點(diǎn)陣圖暗示，預(yù)計(jì)2019年將加息三次。政策聲明仍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，持每個月的資產(chǎn)負(fù)債表縮減幅度在500億美元不變。經(jīng)濟(jì)活動強(qiáng)勁增長，開支強(qiáng)勁增長，投資溫和。但保留了“進(jìn)一步逐步加息合理”的修辭。

      值得注意的是，美聯(lián)儲此次加息，是1994年以來首次在股市下跌的情況下收緊貨幣政策。目前，按照過去3個月、6個月和12個月的時間段衡量，標(biāo)普500指數(shù)均為下跌，而在1980年以來的76次加息中，僅有兩次是這種情況。

      在加息決策公布前，美股三大指數(shù)基本平開后迅速走高，午盤前三大指數(shù)均漲超1%?？只胖笖?shù)VIX跌超9%，報(bào)23.26。

      加息決策公布后，美股三大指數(shù)漲幅有所收窄，道指漲幅不足百點(diǎn)，納指轉(zhuǎn)跌。本季度以來，三大股指均跌超9%，12月以來均跌超6%。


      在加息決策公布前，美元指數(shù)因鴿派加息的預(yù)期而走低，最深跌超0.5%，觸及至少12月10日以來的低位96.55；美元兌歐元和日元均觸及七周最低。

      加息公布后，美元指數(shù)短線上漲，逼近97大關(guān)。

      在加息決策公布前，現(xiàn)貨黃金漲幅擴(kuò)大至0.7%或8.50美元，最高站上1258美元/盎司，隨后交投1252美元。COMEX2月黃金期貨最高漲0.5%，報(bào)1260美元/盎司，升穿200日均線；周三收漲0.2%，報(bào)1256.40美元/盎司，創(chuàng)今年7月以來收盤新高。

      在加息決策公布前，10年期基準(zhǔn)美債收益率變動較大。截至午盤下跌近1個基點(diǎn)，至2.816%；周三亞盤時段曾跌破2.80%，創(chuàng)今年5月末以來最低。公布決策前半小時，10年期收益率轉(zhuǎn)漲0.3個基點(diǎn)，報(bào)2.826%。兩年、三年和五年期等短中期美債收益率走高，30年期收益率保持走低。

      加息公布后，10年期美債收益率上漲3個基點(diǎn)，至2.855%；兩年期美債收益率從2.668%上漲至2.694%。



      富國銀行（Wells Fargo & Co.）近期的一項(xiàng)調(diào)查顯示，大多數(shù)美國散戶投資者表示，美聯(lián)儲應(yīng)該停止12月的加息。


      有著“新債王”之稱的DoubleLine Capital首席投資官杰弗里·岡拉克和億萬富翁投資者斯坦利·德魯肯米勒一直以經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂為由，反對美聯(lián)儲的加息舉措。

      岡拉克周一在接受CNBC采訪時表示，美聯(lián)儲本周不該加息，理由是債券市場令人擔(dān)心，以及2020年經(jīng)濟(jì)將放緩的預(yù)期需要美聯(lián)儲扭轉(zhuǎn)政策。

      最為響亮的反對之聲來自于美國總統(tǒng)特朗普，他對美聯(lián)儲加息幾近到了不能忍的地步。特朗普今年以來已經(jīng)多次公開批評美聯(lián)儲以及聯(lián)儲主席鮑威爾。他甚至說美聯(lián)儲在貨幣政策上“瘋了”，認(rèn)為“利率太高了”。

      周二，美聯(lián)儲加息前夕，特朗普在推特上做了最后的表態(tài)，他說：

      “我希望美聯(lián)儲的人在又一次犯錯之前，能讀一讀今天《華爾街日報(bào)》的社評。不要讓市場變得比現(xiàn)在更缺乏流動性。停止縮表吧。去感受市場，不要只看毫無意義的數(shù)字。好運(yùn)！”


      而拋開特朗普的威嚇不談，美聯(lián)儲在股市表現(xiàn)如此惡劣的情況下加息是極其罕見的。

      事實(shí)上，這是自1994年以來，美聯(lián)儲首次在殘酷的市場情況下收緊政策。目前，標(biāo)普500指數(shù)在過去3、6和12個月中均下跌,自1980年以來的76次加息中，僅有2次加息發(fā)生在這種背景下。


      雖然標(biāo)普500指數(shù)有一半處于熊市中，銀行股和運(yùn)輸股接連暴跌，但一些關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻仍支持美聯(lián)儲收緊政策。

      加拿大頂尖財(cái)富管理公司Gluskin Sheff + Associates Inc.首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼策略師大衛(wèi)·羅森博格（David Rosenberg）表示：“這令美聯(lián)儲陷入一個有趣的困境，金融市場告訴他們“別再加息了”，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻顯示，進(jìn)一步緊縮仍是適當(dāng)?shù)??！?br />
      雖然市場在美聯(lián)儲政策考量中的作用一直存在爭論，但事實(shí)是，自1980年以來， 加息幾乎總是出現(xiàn)在股市上漲之際。在緊縮發(fā)生前三個月、六個月和十二個月，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均上漲4.1%、6.9% 和11%。例外發(fā)生在上世紀(jì)70年代, 當(dāng)時美聯(lián)儲無視市場動蕩，加息以對抗每年7%的通脹。

      當(dāng)然，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)看起來一點(diǎn)也不是那樣。過去6年中，消費(fèi)者價(jià)格一直保持在 3%以下，增長率為3.5%，很難將國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）認(rèn)定為過熱。似乎是相反的擔(dān)憂在驅(qū)動股市，經(jīng)濟(jì)衰退在專業(yè)評論中被提及的次數(shù)越來越多。

關(guān)注三大核心信號

      就在美聯(lián)儲公布2018年最后的議息決議前夜，12月19日晚間，央行決定創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），定向支持金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)放貸款，資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個基點(diǎn)，目前為3.15%。

      同時，根據(jù)中小金融機(jī)構(gòu)使用再貸款和再貼現(xiàn)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)的情況，央行決定再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元。

      此次的“TMLF”有三大看點(diǎn)：

      一是期限長，其操作期限為一年，但到期可續(xù)作兩次，這樣實(shí)際使用期限可達(dá)到三年，可持續(xù)性較強(qiáng)。

      二是價(jià)格低，定向中期借貸便利利率比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個基點(diǎn)，目前為3.15%，有利于降低民營和小微企業(yè)的融資成本。

      三是覆蓋面廣，符合條件的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行都可以申請。除了定向中期借貸便利外，人民銀行還新增再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元以支持中小金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)擴(kuò)大對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款?？梢哉f，幾乎全部金融機(jī)構(gòu)都將得到資金支持。

      分析人士認(rèn)為，央行此舉相當(dāng)于“定向降息”，有助于引導(dǎo)中長期利率下行，并認(rèn)為未來央行仍有降準(zhǔn)必要。

      事實(shí)上，在19日下午，中國央行意外發(fā)布非例行通知稱，本周以來已累計(jì)投放4000億元，人民銀行進(jìn)一步增加流動性投放，市場流動性合理充裕，市場利率走勢平穩(wěn)。


      央行稱：

      今日（19日）通過公開市場逆回購操作投放流動性600億元，本周以來已累計(jì)投放4000億元，保持了市場流動性合理充裕，銀行體系流動性總量上升，市場利率走勢平穩(wěn)，今日DR007加權(quán)平均利率為2.67%，比昨日下降2個基點(diǎn)。

      為何央行會選擇在美聯(lián)儲宣布加息前夜出手？綜合市場專家的分析，可以歸納為以下幾點(diǎn)關(guān)鍵信號：

      這是兼顧內(nèi)外均衡的選擇

      聯(lián)訊證券李奇霖、鐘林楠：

      這是兼顧內(nèi)外均衡的選擇。當(dāng)前中美兩國在短端的利差（DR001-聯(lián)邦基金利率）在20-40BP左右上下波動，美聯(lián)儲加息后存在倒掛的可能性。在內(nèi)部寬信用與增長需要貨幣寬松支持的背景下，繼續(xù)降準(zhǔn)可能會讓短端下行幅度過大，不利于維系外部均衡。TMLF 為一年期、成本為3.15%的資金，即能給銀行體系帶來長錢，保證流動性的合理充裕，為寬信用保駕護(hù)航，又可在一定程度上穩(wěn)定拉升短端利率，可兼顧內(nèi)外均衡。

      TMLF創(chuàng)設(shè)后，央行可能會以此代替降準(zhǔn)來做定向?qū)捤?，降?zhǔn)的預(yù)期與可能性降低，收益率曲線會進(jìn)一步變平。但對市場而言，央行在美聯(lián)儲加息前夜宣布未來將釋放長期流動性，仍然超出預(yù)期，影響整體偏正面，且由于TMLF利率更低，長端收益率向下的阻力也相對減弱。

      中美央行博弈之棋高一著

      中信固收研究：

      美聯(lián)儲宣布12月繼續(xù)加息。此前，也有觀點(diǎn)不同意我們降息的判斷，認(rèn)為美國加息未完成，我們不應(yīng)該提前寬松。對此，我們認(rèn)為中國的貨幣政策必然是為本國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，不是被動的喪失獨(dú)立性。其次，美國近期市場大幅波動，美債利率大幅下降，美聯(lián)儲自身也面臨很大壓力，所以我們的外部約束已經(jīng)減小。

      最后，中美央行博弈，人民銀行選擇提前公布降息政策，也顯示了中國央行的智慧和決心，正所謂下棋搶先手，變被動為主動，這是一步好棋！

      仍有繼續(xù)降準(zhǔn)的必要

      交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉：

      美聯(lián)儲先宣布加息，估計(jì)短期會對國內(nèi)市場形成壓力，近幾天國內(nèi)股票市場的持續(xù)調(diào)整應(yīng)該有這方面的預(yù)期影響，為應(yīng)對外部的壓力，內(nèi)部要用政策的確定性來應(yīng)對外部的不確定性。

      未來仍有繼續(xù)降準(zhǔn)的必要。因?yàn)镾LF、MLF投放的都是中短期流動性，在凈穩(wěn)定資金比例（NSFR）的監(jiān)管要求下，限制了商業(yè)銀行投放低流動性長期貸款的能力。此次TMFL雖然期限一年，通過連續(xù)續(xù)作可以達(dá)到三年，但畢竟只有1000億規(guī)模，相對有限。而降準(zhǔn)能釋放長期資金，同時降準(zhǔn)后的資金成本比TMLF低得多。不過本次操作緩解了近期降準(zhǔn)的迫切性。預(yù)計(jì)明年央行仍將有多次降準(zhǔn)的可能性。 

      目前，美國周期性板塊表現(xiàn)落后于防御性板塊5%（主要是由于科技股的調(diào)整），而整體指數(shù)持平。如果這種板塊內(nèi)悲觀情緒持續(xù)存在，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美股波動將持續(xù)擴(kuò)大，難以跑贏其他地區(qū)。

      富達(dá)國際全球股票投資主管博舍爾（Romain Boscher）近期對記者表示，2018年前三季度，受到一系列一次性因素的影響，包括美國下調(diào)企業(yè)稅率、放寬監(jiān)管和美國經(jīng)濟(jì)動力持續(xù)走強(qiáng)等，美股盈利升幅明顯，每股收益同比增長達(dá)到24％左右，助力美國股市跑贏其他國家：

      “我們預(yù)計(jì)2019年這些一次性因素對企業(yè)盈利增長的影響將有所消退。美國企業(yè)收益會繼續(xù)增加，但增速將下降至與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速持平。假設(shè)2019年美國宏觀經(jīng)濟(jì)增長率在3％至4％左右，通貨膨脹率為2％左右，股票回購水平在3％左右，我們預(yù)計(jì)這將使美國的每股收益增長與世界其他地區(qū)一致，保持在8%左右?！?br />
      博舍爾也提及，2019年，美國企業(yè)可能會將面臨更多不利因素，包括持續(xù)上漲的成本，而其中勞動密集型行業(yè)首當(dāng)其沖。“這些費(fèi)用最終會轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，但我們認(rèn)為企業(yè)也將不得不承擔(dān)一部分，因此這將會對企業(yè)利潤造成壓力?！?br />
      目前，1年期跨式期權(quán)預(yù)計(jì)明年標(biāo)普500指數(shù)價(jià)格將有更大幅度的區(qū)間，標(biāo)普指數(shù)的盈虧平衡水平（到期時）為3025和2240，而2018年的區(qū)間為2530-2940。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如果悲觀情緒持續(xù)，2019年預(yù)測區(qū)間的下限也并非不能觸及。因此，機(jī)構(gòu)早在10月開始就已經(jīng)超配長久期美債。